惠來縣寶億萊家居飾品軟裝設(shè)計(jì)智能家居宜華木業(yè)(600978.SH)：5.7億跨界收購高端酒店軟裝飾公司，“泛家

10月14日晚，宜華木業(yè)公告表示，采取股份和現(xiàn)金結(jié)合的方式收購恒安興100%股權(quán)，并向大股東宜華集團(tuán)募集配套資金1.9億元。

據(jù)悉，公司擬以5.7億元對價(jià)收購深圳市恒安興酒店用品集團(tuán)股份有限公司100%股權(quán)，其中支付現(xiàn)金對價(jià)3.42億元，發(fā)行股份4694.17萬股支付對價(jià)2.28億元；同時(shí)向控股股東宜華集團(tuán)發(fā)行3917.53萬股募集配套資金1.9億元用于支付現(xiàn)金。股票發(fā)行價(jià)格均為4.85元/股。業(yè)績承諾為2014-2016年度凈利潤分別不低于5050萬元、6565萬元、8535萬元（14H1實(shí)現(xiàn)凈利潤2012.71萬元）。   

恒安興：獨(dú)具品牌和風(fēng)格系列，線上線下渠道融合，打造高端酒店軟裝飾領(lǐng)域第一梯隊(duì)品牌。1）兼具自主品牌和裝飾風(fēng)格系列，服務(wù)逾百家國內(nèi)外高端酒店客戶。公司擁有強(qiáng)大的軟裝設(shè)計(jì)和供應(yīng)鏈整合能力：整合超過200多家軟裝裝飾品牌，產(chǎn)品來源包括采購原材料自主生產(chǎn)和OEM個(gè)性定制，形成5大系列風(fēng)格。多年經(jīng)營沉淀優(yōu)質(zhì)酒店客戶資源，涵蓋包括美國希爾頓、英國洲際、法國雅高、美國喜達(dá)屋、凱萊、開元等頂級品牌。

2）O2O渠道有效融合。公司主要采用精品軟裝飾體驗(yàn)館的銷售模式，寶億萊軟裝配飾，總面積超過8000平方米，有效引導(dǎo)消費(fèi)者采購決策；電商平臺采用平臺直銷（天貓商城、京東商城、一號店、亞馬遜等）和平臺代銷（唯品會、聚美優(yōu)品、夢芭莎、魅力惠、尚品等）兩種模式。  

宜華木業(yè)收購恒安興：強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，整體家居飾品軟裝生活體驗(yàn)館，外延拓展千億軟裝飾領(lǐng)域，戰(zhàn)略布局“泛家居”領(lǐng)域。1）從產(chǎn)品品類而言，宜華原有的強(qiáng)項(xiàng)家具類產(chǎn)品，與恒安興在軟裝方面的專業(yè)運(yùn)營能力形成有效互補(bǔ)，拓展2000億元的中國軟裝裝飾市場，提供多樣化的產(chǎn)品；以個(gè)性化、整體化的方案設(shè)計(jì)帶動產(chǎn)品銷售，以“服務(wù)+產(chǎn)品”模式，拓展“泛家居”領(lǐng)域，提升市占率。2）從渠道方面，除原有的B2C業(yè)務(wù)外，宜華也將借助恒安興的渠道資源，拓展高端酒店類業(yè)務(wù)版圖，與原有2C的內(nèi)銷零售主體模式也形成互補(bǔ)。

布局框架雛形搭建，“服務(wù)+產(chǎn)品”模式拓展大家居市場。1）多渠道拓展內(nèi)銷業(yè)務(wù)公司近幾年加大出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷步伐，寶億萊家居生活館，截至14H1擁有13家線下體驗(yàn)店，350多家經(jīng)銷商門店，寶億萊家居生活館，同時(shí)與美樂樂等電商合作，以“互聯(lián)網(wǎng)+微信+實(shí)體門店”形式拓展線上業(yè)務(wù)。

2）林木資源保障，產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合能力提升。公司在與東南亞、俄羅斯、國內(nèi)東北、西南地區(qū)供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系同時(shí)，寶億萊軟裝配飾，擁有梅州大埔、江西遂川、非洲加蓬（35萬公頃）等超過500萬畝的林地資源，產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力充分發(fā)揮，有助于公司控制有效控制成本，帶動盈利能力提升。

3）拓展家居服務(wù)領(lǐng)域，定制化、個(gè)性化，打造“產(chǎn)品+服務(wù)”雙線發(fā)展。公司上半年與海爾電器合作探索家具定制O2O模式；此次擬收購恒安興100%股權(quán)，拓展國內(nèi)軟裝飾市場，以個(gè)性化、整體化的方案設(shè)計(jì)帶動產(chǎn)品銷售，以多樣化的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和供應(yīng)鏈資源整合為整體配套提供基礎(chǔ)，拓展公司在酒店、家居、商用領(lǐng)域的泛家居布局，符合行業(yè)大的發(fā)展方向。

考慮到收購后的業(yè)績增厚和股本攤薄，我們預(yù)計(jì)公司14-15年EPS分別為0.36元和0.45元（原為0.34元和0.43元），停牌前股價(jià)（5.13元）對應(yīng)14-15年P(guān)E分別為14.3倍和11.4倍。

公司停牌期間，受益于地產(chǎn)政策（包括首套房認(rèn)定、限購及利率政策）放松預(yù)期，家居板塊估值得以修復(fù)，加之在業(yè)績確定增長的雙輪驅(qū)動下，主要家居類公司漲幅顯著，美克家居（51.6%），索菲亞（37.8%），喜臨門（26.3%）；考慮到此次項(xiàng)目前景和復(fù)牌補(bǔ)漲動力，目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)14年20倍估值。

（小西編輯）

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