軟裝館加盟｜業(yè)績符合預(yù)期，多品類協(xié)同發(fā)展+高效管理打造軟裝巨頭

公司發(fā)布三季報(bào)，2017 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入48.48 億元，同比增長49.25%；凈利潤6.20 億元，同比增長47.74%；扣非后凈利潤4.74 億元，同比增長27.63%。

支撐評級的要點(diǎn)

三季度營收維持較快增長。公司加大促銷投入，三季度收入增速40.49%，軟裝飾加盟寶億萊，雖然較上半年有所回落，但依然維持優(yōu)于行業(yè)的較快增長，體現(xiàn)了龍頭企業(yè)抗地產(chǎn)周期的韌性。未來在渠道拓展、終端改造、新品類快速成長的帶動下，公司收入有望維持高增速。

原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率下滑，整體凈利率較穩(wěn)定。公司前三季度毛利率為36.74%，同比下降5.05%，與原材料價(jià)格居高不下有關(guān)。雖然公司加大品牌投入、人員、物流費(fèi)用也均有增加，但受益于規(guī)模效應(yīng)，銷售、管理費(fèi)用率分別同比下降1.18、0.55 個百分點(diǎn)。人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.27 個百分點(diǎn)。投資收益和政府補(bǔ)助增加，導(dǎo)致公司前三季度總體凈利率為12.79%，較去年同期略降0.13 個百分點(diǎn)。

多品類協(xié)同發(fā)展+高效管理打造軟裝巨頭。今年上半年公司沙發(fā)收入占比已經(jīng)降到58.63%，配套產(chǎn)品和床墊占比分別達(dá)到15.09%、13.82%，且增速快于沙發(fā)，多品類協(xié)同發(fā)展將幫助公司提升市占率。職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)、成功的事業(yè)部制運(yùn)作、良好的激勵和矩陣管理能力是公司發(fā)展迅速的關(guān)鍵，未來將幫助公司突破行業(yè)集中度低的瓶頸，打造軟裝巨頭。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，寶億萊軟裝加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，市場競爭加劇。

估值

公司三季度營收依然維持較快增長，軟裝飾加盟寶億萊，龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢顯現(xiàn)。我們維持2017-19 年每股收益預(yù)測，軟裝設(shè)計(jì)拎包入住，分別為2.00、2.68、3.38 元，軟裝飾加盟寶億萊，維持目標(biāo)價(jià)70.00元，對應(yīng)17 年35 倍市盈率，維持買入評級。